公司是全球抢先的非轮胎橡胶制品龙头，开展进程可分为内生开展期和外延并购期两个阶段。

  公司前身为1980年在安徽省建立的宁国密封件厂；1992年宁国密封件厂完结改制，中鼎股份有限公司正式建立；2006年公司经过资产重组在深交所挂牌上市；2009年科学技能部、国务院国资委、中华全国总工会联合颁发公司“创新式企业”称谓。

  经过收买吞并逐渐拓宽特种橡胶、智能底盘、流体管路体系等事务。2010年公司收买天津飞龙橡胶制品有限公司，进入军工、铁路等特种职业橡胶件配套范畴；2011年头次顺畅跻身“全球非轮胎橡胶制品50强”；2014年收买德国百年企业KACO公司，全球销售收入达107.5亿元；2015年收买德国WEGU公司和法国FM公司，晋级“我国轿车工业30强”；2016年并购德国AMK公司；跻身“全球非轮胎橡胶制品20强”；2017年收买德国TFH公司；中鼎前进全球非轮胎橡胶制品第18位，迈进“十亿美元沙龙”；2021年收买普利司通减震橡胶事务。

  2018-2021年公司一直稳居全球非轮胎橡胶制品企业第13名，2021年我国非轮胎橡胶企业第一名；2021年《美国轿车新闻》发布2021年全球轿车零部件供货商百强榜，仅9家我国企业上榜，其间公司跻身第87位，在2020年的基础上再进11位。

  股权结构明晰，实控人为夏鼎湖。公司股权结构明晰，夏鼎湖经过中鼎集团操控公司40.46%股份，为公司实践操控人；此外，中欧年代前锋股票型建议式证券出资基金、国泰智能轿车股票型证券出资基金、中欧新蓝筹灵敏装备混合型证券出资基金、中欧新趋势股票型证券出资基金(LOF)、咱们人寿保险股份有限公司-全能产品、国泰智能装备股票型证券出资基金六只证券出资基金位列十大股东，算计持有公司5.81%股份。

  公司主营事务包含智能底盘-空气悬挂及电机体系、冷却体系、智能底盘-轻量化、密封事务、降噪减震底盘体系。

  1）空气悬架体系：公司经过并购海外企业AMK，完结了公司在轿车空气悬挂范畴的布局，现在AMK空气悬挂体系产品商场份额位居全球前三名。

  2）热办理体系：公司经过并购德国TFH大力开展新动力车热办理管路体系总成事务，活跃研制出产热办理管路产品，公司热办理体系客户掩盖较多干流车企。

  3）底盘体系轻量化：公司经过收买德国WEGU开端布局高端底盘减震范畴，后收买四川望锦公司取得底盘体系中心安悉数件球头铰链中心技能。

  4）密封体系：公司经过并购COOPER、ACUSHNET、KACO等海外企业，扩张其在橡胶密封事务范畴的商场布局，公司现在现已开发出产了新动力电池模组密封体系和电桥总成等产品。

  由于遭到新冠疫情扰动、轿车职业周期性动摇等要素影响，2018-2020年公司经营收入从123.7亿元下降至115.48亿元，归母净利润从11.16亿元下滑至4.93亿元。

  跟着疫情逐渐安稳、全球整合效益闪现，以及新事务国产化顺畅推进，2021年公司营收达125.77亿元，同比添加8.91%，归母净利润为9.65亿元，同比添加95.96%。未来公司完结技能引进有望获取更多订单，营收和净利润有望坚持添加。

  2018年-2020年公司空悬体系及冷却体系事务营收占等到毛利率下滑首要受周期性职业动摇和疫情影响，跟着国内订单量添加，事务营收占等到毛利率有望继续添加。

  2021年公司轻量化及橡胶事务、冷却体系、密封体系、空悬体系收入占比别离为28%、26%、24%、5%。

  公司橡胶及密封体系事务营收占比较高，毛利率稳步进步，智能底盘-空悬体系、冷却体系及智能底盘-轻量化事务待国内商场放量。

  费用率继续下滑，净利率触底上升，跟着产品结构的改动，2017-2020年公司的毛利率由28.4%逐渐下滑至22.7%，净利率也由9.8%下滑至4.3%，2021年公司进一步剥离非中心事务，添加了海外事务康复的速度和确定性，净利率迎来触底上升。

  费用率方面，公司经过继续费用优化和办理进步，费用率继续下滑，销售费用率于2021年下滑至3.0%，办理费用率（不含研制）下滑至6.5%，财务费用率下滑至1.0%,研制费用率进步至4.6%。考虑到公司智能底盘事务开展空间大，未来随其收入占比进步，公司毛利率仍存在进步空间。

  1）客户拓宽：经过并购AB、Cooper等，公司具有进入通用、福特等合格供货商的资历，取得了未来继续的安稳大订单的海外商场。

  2）技能进步，公司经过收买WEGU、ACUSHNET、KACO拓宽橡胶及密封件事务，收买TFH、AMK拓宽冷却体系、空悬体系事务，并经过逆向技能溢出效应，承受被收买公司中心技能优势，自研自产才能得到了大幅进步。

  经过全球收买和我国整合的方法，推进事务国产化进程，完结海外收买公司在我国商场的开发，扩展了公司开展空间。

  公司收买标的都是来自欧美国家，欧美大多法令标准健全、法治环境安稳，然后下降了并购的政治危险和信用危险。

  随整合效益闪现、国产化落地加快推进，公司国内事务营收占比自2018年后逐渐上升，2021年公司国内营收占比达53%，比较2018年进步16%。2017年以来国内外毛利率继续下滑，首要系公司产品结构改动，低毛利率的轻量化等产品占比进步所造成的。

  悬架：轿车的车身与车轮之间悉数传力衔接设备的总称，首要效果是缓冲不平整路面的冲击力，削减行进进程中的振荡以确保轿车平稳行进。

  1）被动式悬架体系内无动力供应设备，其弹性和阻尼不能随外部工况改动，在实践使用中很难满意高的行进要求。

  2）半主动悬架为无源操控，在轿车转向、起步及制动等工况时，不能对悬架的刚度进行有用操控。

  3）主动悬架体系可以依据轿车的运动状况、路面状况以及载荷等参数改动，对悬架的刚度和阻尼进行动态自适应调理，使悬架体系一直处于最佳减震状况。

  空气悬架的开展趋势是从被动式到主动式。其间空气悬架的可配套车型规划高于液压悬架及油气悬架，且具有刚度可调、高度保持、安稳减振、有用避障、增强抗侧滑才能等长处。

  空气悬架体系零部件构成首要包含空气绷簧、减振器、空气供应单元、ECAS体系，别离起到减震、安稳、操控的效果。

  空气绷簧包含多腔体和单腔体，多腔体绷簧首要装备于百万等级以上奢华车型，单腔体绷簧现在是车企装备的干流计划，国内出产单腔体绷簧价格在3000-5000元左右；空气悬架配套的减振器均为CDC可调阻尼减振器，价格在2500元左右；空气供应单元首要包含空气紧缩机、空气存储罐、阀、电动机等其他部件，价格在1500-2000元左右；ECAS操控体系包含传感器、操控器（ECU）、气囊、管路等，价格在1500元左右。现在整套进口空气悬架本钱在1.2万元左右。其间空气绷簧、空气供应单元、减振器是中心部件, 中心部件价值量高，自研自产难度大。

  空气悬架充气进程从大气吸入空气，使用气泵紧缩空气，经过泵或储气罐将紧缩空气送入空气绷簧腔室，并经过改动空气密度调理绷簧刚度，然后改动车辆高度。高度传感器检测车辆高度改动并输出信号，操控器输入承受信号并判别车身高度改动，再调理气阀操控储气罐，然后使绷簧紧缩或伸长。

  商用车强制性装备方针进步空悬需求。2017年《机动车运转安全技能条件》GB7258初次提出了总质量大于等于12000kg的危货运送车的后轴，及一切危货运送半挂车、三轴栏板式、仓栅式半挂车应装备空气悬架，且上述规则自2020年1月1日起对相应车型的新出产车施行。跟着后续车辆安全技能法规逐渐趋严，咱们估计商用车装置空气悬架的份额将继续进步。

  近年来在新动力化与智能化的趋势下，我国轿车消费晋级趋势明显，25万元以上车型销量占比不断攀升，从2017年17.3%添加到了2021年24.5%，顾客对轿车功能的要求进步，愈加重视轿车驾驭的舒适性与科技感。而空气悬架具有进步车辆的舒适性和操控性的特色，且一起可以满意电动车轻量化要求，咱们以为这会促进空悬装备率的进步。

  本土化出产下降单车价值量，装备空悬的新动力轿车价格带呈下沉趋势。空气悬挂体系零部件国产化进程加快，首要由于：

  1）自主零部件公司占有区位优势，更简单取得主机厂订单，同步开发呼应更快；

  咱们估计跟着本土化出产开展，2025年乘用车空悬体系单车价值量有望下降至6000元，商用车空悬单车价值量有望下降至11000元。

  商用车范畴，天润工业公司估计截止至2021年10月重卡空悬浸透率约5%；乘用车范畴，依据佐思汽研统计数据，2022年1-4月，进口车商场空气悬挂浸透率约为24%，国内商场的空气悬挂浸透率约为0.7%。

  需求端商用车刚性方针强制装置、消费晋级促进乘用车差异化竞赛叠加供应端本土化出产推进本钱下降，咱们以此为基础测算，估计2025年国内乘用车空气悬架商场规划有望到达288亿元，年复合增速约52%。

  公司2016年以1.3亿欧元收买了空悬体系供货商德国AMK，AMK是职业前三的领导者，客户区域首要会集在欧洲，包含捷豹路虎、沃尔沃、奔驰、宝马、奥迪等高端奢华车型主机厂商，在欧洲商场市占率安稳。

  2018年公司在国内建立AMK我国子公司安徽安美科，推进空悬国产化进程，2020年-2021年期间国产化项目加快落地，并取得蔚来、春风等主机厂商订单。

  2021年头，中鼎股份为进步AMK公司资源分配功率，剥离工业事务，首要出产空气悬挂和电机电控体系事务，经营收入约6.3亿元，毛利率较2020年上升至16.81%，同比+4.75pct。

  战略上以翻开国内商场为主，有望在职业成长期占抢先入者优势，为公司带来新的添加点。

  空气供应单元单车价值量为1500-2000元，2022年8月为欧洲某闻名轿车制造商供应的空气供应单元总成产品单车价值量约为9000元。

  国内商场，中鼎凭仗技能优势和本钱优势招引了很多国内主机厂定点，已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单。

  在海外商场，凭仗 AMK的影响力和职业领导地位继续拓宽公司海外客户，公司最新定点为欧洲某闻名轿车制造商出产空气供应单元总成产品，项目生命周期金额1.8亿元。

  2020年以来，AMK我国已获项目累计订单达67.5亿元， 其间海外项目订单累计12.9亿元，国内项目订单累计54.6亿元，公司空悬事务出产有望继续放量。

  2017年公司以1.7亿欧元收买全球冷却管路龙头TFH100%股权，TFH作为全体系供货商，出产产品品种包含新动力轿车冷却体系、空气进气管、空气充气管、管路总成等，客户包含群众、宝马等中高端车型轿车制造商。

  2020年中鼎胶管出售给TFH，并将其改名为安徽特斯通，担任翻开国内商场，2022年8月获美国某头部新势力企业热办理管路总成产品订单。

  公司承受德国TFH的主动一体成型胶管出产技能优势，在国内出产冷却体系管路包含冷却油管、内部冷却水管、空调排水管总成、冷却胶管总成等管路总成产品。

  公司热办理管路事务经营收入近五年继续添加，2021年经营收入达32.97亿元，同比添加8.71%，2018年、2019年海外商场亏本导致毛利率下滑，2021年毛利率上升至25.56%。

  公司出产的热办理管路总成产品单车价值约为纯电动车型800元、混动车型1400、燃油车300元，未来跟着新动力车管路规划杂乱程度添加，单车价值量有望进一步进步，未来收入可期。

  国内商场，公司有很多在手订单，有望为公司带来约10亿均匀年收入，且跟着新动力车商场放量及配套管路单车价值量进步，营收有望继续进步。

  海外商场，公司2022年8月公告收到美国某头部新势力企业热办理管路总成产品订单，项目订单金额达2.08亿元，公司有望借此翻开海外商场闻名度。2020年以来，已获项目累计订单达59.79亿元，其间海外项目订单2.08亿元，国产化项目订单累计57.71亿元。

  具有锻铝操控臂、球头铰链等产品中心技能优势，智能底盘轻量化事务加快落地。

  公司2015年收买德国WEGU100%股权，客户包含奥迪、宝马、奔驰、路虎等中高端车型主机厂商。

  2019年公司收买四川望锦，取得球头铰链出产的中心技能，2021年建立子公司安徽中鼎轻量化。

  公司在底盘轻量化体系总成产品事务的不断推进，现已取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，一起在新动力头部企业事务都取得突破性开展并取得相关订单

  轻量化事务有待放量，公司现在首要出产的产品包含操控臂、摆臂、球头，单车价值约1500-1800元。其间球头铰链总成产品是智能底盘体系的中心安悉数件，技能壁垒十分高。

  2021年，公司轻量化事务毛利为16.06%，营收约7.8亿元，长等待轻量化事务放量，毛利率估计稳中上升。

  新动力轿车浸透率上升推进智能底盘轻量化商场空间添加，公司此前现已获比亚迪、通用轿车等客户订单，2020年以来，已获项目累计订单达109.28亿元，2022年获国内头部自主品牌主机厂底盘轻量化总成项目订单合计65.95亿元。

  公司出产密封产品首要包含油封、组合垫圈、组合密封圈、绷簧密封圈、0型圈、PTFE密封等，2020年受疫情影响公司营收下降，全体来看，公司密封体系事务稳步添加，2021年营收为30.58亿元，同比添加9.6%，毛利率为27.91%。

  新动力轿车对密封体系的安稳性及牢靠性要求更高，传统轿车密封体系单车价值量约为600-900元，新动力轿车密封体系单车价值量约800-1000元，跟着新动力轿车销量添加，公司密封体系事务有望扩展更多优质客户。

  公司经过海外收买进入密封体系职业抢先地位，2012年，中鼎以7125万美元价格收买美国ACUSHNET的悉数股权，该公司是全球闻名高端密封件供货商，2014年中鼎以8000万美元价格收买德国KACO 80%的股权，该公司为全球抢先的高精度密封公司。

  公司自2018年以来公司在全球非轮胎橡胶职业排名稳居13名左右，具有产销规划优势，公司盈余才能有望继续进步。

  咱们依据公司地点职业开展状况，公司海外并购后子公司国产化落地进程以及公司定点，测算得到公司2022-2024年经营收入为135.21亿元、158.78亿元、183.94亿元，同比增速为7.5%、17.4%、15.8%。

  空气悬挂体系：公司在产品空气供应单元上占有技能优势，获益于电动车轻量化需求+消费晋级+国产化落地，国内外项目订单添加，事务产能有望快速扩张，咱们猜测2022-2024年营收为 7.89、11.83、16.56亿。

  热办理体系：公司热办理管路技能储备丰盛，国内子公司特斯通安徽成功落地开辟国内商场，获益于单车价值量上涨，咱们猜测2022-2024年营收为37.92、47.40、57.83亿。

  轻量化：公司把握球头铰链中心技能，获益于节能减排+电动车路程焦虑，事务规划高涨，咱们猜测2022-2024年营收为11.05、17.68、24.75亿。

  密封体系：公司传统基盘事务，活跃布局电动车密封产品，单车价值量进步，有望拓宽更多优质客户，优化客户结构，咱们猜测2022-2024年营收为32.10、33.71、34.72亿。

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